高志凯预言：年底至明年上半年或现全球金融危机

高志凯在今年曾作出一个判断，他认为到今年底或明年上半年，全球有较大可能爆发金融危机。如今已是11月，距离“今年底”不足两个月，这番话确实让人感到紧张。关于这个预言的准确性，无法轻易下结论，但我们值得探究美国目前的经济机制是如何运作的。

2008年，随着雷曼兄弟的倒闭，全球金融危机席卷而来，众多国家政府迅速采取救市措施。而实际上，决定这一切命运的关键在于2006年。当时美国房价并未下跌，反而创下新高，新闻媒体纷纷报道一切安好，但危机的前兆却是房价涨幅放缓。这一年，次级房贷成为流行，尤其是2/28可调利率房贷，前两年利率低廉，月供轻松，而在接下来的28年中，利率大幅上升，大多数借款人根本无法承担。

银行并不认为借款人会按照高利率偿还贷款，借款人也无意偿还。各方的想法一致：两年后，房价上涨，可以用新的高估值再贷款清偿旧贷款，然后再享受低利率的两年。然而，这种贷款从一开始就注定要被新贷款替代。旧贷款依靠新贷款偿还，新贷款则依赖于房价上涨后所带来的净值。当2006年全国70个大中城市房价同比上涨5.5%时，而非预期的8%，导致次贷违约率却从大约10%猛增至超过13%。 球友会

做一笔简单的算术：两年前借款30万美元购房，再融资时需要覆盖本金及几千美元费用。若房价只涨了8%，则房子价值32.4万美元，减去费用后几乎无利可图，相当于是融资链条断裂。尽管房价仍在上涨，但速度不够快，最终导致整个系统崩溃。真正的暴跌在一年后发生，雷曼倒闭则是在两年后。危机前后对房屋的需求并未减弱，问题出在金融结构依赖于一个无法永续的前提：房价必须保持快速上涨。

二十年后的今天，类似的情节再次出现在AI领域，以OpenAI为中心。其估值在短短两年内上涨接近十倍。2024年初估值860亿美元，到2025年又飙升至5000亿。尽管在盈利上仍显示出385亿美元的净亏损，OpenAI仍秘密提交上市申请，并承诺在算力上投资约6000亿美元。如此高额的账单，靠的无非是融资。估值的上涨就是整个体系运作的动力，而这种上涨的速度绝不能减缓。

科技巨头并未静待收益，反而利用这些承诺借债建设数据中心。今年微软的资本支出达到约1700亿美元。然而，微软首席执行官在财报会上提到，仅依赖几个大客户来支撑增长，并不能算作真正的生意。这一表态与法律的相似之处令人深思，银行将次级房贷打包销售，而如今科技巨头则是将算力承诺变为保障性收入来融资。 球友会

这种依赖的链条始终面临增速放缓的风险。OpenAI的估值若继续增长超过1.7倍，融资能力将得以维持，若减缓，便会如同当年的贷款替代链条断裂。实际上，促成增速放缓的力量已经显现。例如，中国在AI领域推出的模型或将影响美国公司的市场份额，造成价格竞争压力，这可能导致美国AI公司的营收增长受到压制。

此外，美国政府的财政状况同样不容小觑。国债总额已超40万亿美元，每年利息支出超过1万亿，这一数字甚至超过全部军费支出，旧债需要通过发新债来偿还，经济链条的脆弱与危机的隐患日益显现。